全球半導(dǎo)體存儲(chǔ)市場出現(xiàn)重要?jiǎng)酉颍袠I(yè)基本面正發(fā)生積極變化。一方面，主要存儲(chǔ)芯片原廠（如三星、SK海力士、美光等）持續(xù)推動(dòng)主動(dòng)減產(chǎn)計(jì)劃，以加速庫存去化、改善供需結(jié)構(gòu)；另一方面，以ChatGPT為代表的人工智能應(yīng)用浪潮興起，對高帶寬存儲(chǔ)（HBM）、大容量DRAM及高性能NAND Flash的需求形成顯著刺激。我們認(rèn)為，這兩大因素正共同推動(dòng)存儲(chǔ)市場拐點(diǎn)的臨近，存儲(chǔ)芯片價(jià)格有望結(jié)束漫長的下跌周期，開啟一輪上漲行情。
核心觀點(diǎn)：供需格局改善，價(jià)格拐點(diǎn)可期
- 供給側(cè)：原廠減產(chǎn)決心堅(jiān)定，供給收縮效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。 自2022年下半年行業(yè)進(jìn)入下行周期以來，主要存儲(chǔ)廠商面臨庫存高企和價(jià)格持續(xù)下跌的壓力。為應(yīng)對市場逆境，頭部廠商自2022年四季度起陸續(xù)宣布并執(zhí)行減產(chǎn)計(jì)劃，涉及DRAM和NAND Flash產(chǎn)能。這一策略并非短期行為，其目的在于加速供需平衡的恢復(fù)。隨著減產(chǎn)計(jì)劃的持續(xù)落實(shí)，行業(yè)整體供給得到有效控制，庫存水位正逐步從高點(diǎn)回落，為價(jià)格企穩(wěn)乃至反彈奠定了供給端基礎(chǔ)。
- 需求側(cè)：AI浪潮成為關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，結(jié)構(gòu)性需求強(qiáng)勁。 人工智能，特別是生成式AI和大模型的訓(xùn)練與推理，對數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和處理速度提出了極高要求。這直接帶動(dòng)了對高端存儲(chǔ)產(chǎn)品的需求：
- HBM（高帶寬存儲(chǔ)器）： 作為GPU（如英偉達(dá)H100等）的“標(biāo)配”內(nèi)存，HBM通過先進(jìn)的堆疊技術(shù)和超高帶寬，完美契合AI算力需求，已成為存儲(chǔ)廠商技術(shù)角逐和盈利增長的關(guān)鍵領(lǐng)域。需求旺盛且技術(shù)壁壘高，價(jià)格和利潤率相對堅(jiān)挺。
- 大容量DRAM與高性能SSD： AI服務(wù)器需要配置海量內(nèi)存和高速存儲(chǔ)來承載和調(diào)用訓(xùn)練數(shù)據(jù)，帶動(dòng)了服務(wù)器用DDR5內(nèi)存以及企業(yè)級(jí)PCIe SSD的需求增長。AI功能向PC、智能手機(jī)等終端設(shè)備的滲透，也將提振相關(guān)移動(dòng)存儲(chǔ)和嵌入式存儲(chǔ)的需求。
- 價(jià)格走勢：觸底信號(hào)明確，復(fù)蘇路徑漸清晰。 根據(jù)近期市場調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)及渠道反饋，部分存儲(chǔ)產(chǎn)品合約價(jià)已出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，尤其在DRAM領(lǐng)域。隨著原廠減產(chǎn)效果進(jìn)一步釋放，以及下游客戶為應(yīng)對潛在的價(jià)格上漲和滿足新需求而進(jìn)行的策略性備貨，我們預(yù)計(jì)存儲(chǔ)芯片價(jià)格有望在2023年下半年至2024年初實(shí)現(xiàn)更廣泛的企穩(wěn)，并隨后進(jìn)入溫和上漲通道。其中，受AI直接驅(qū)動(dòng)的高端產(chǎn)品（如HBM、服務(wù)器DRAM）有望率先反彈，并可能引領(lǐng)整體市場情緒回暖。
投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示
投資建議： 存儲(chǔ)行業(yè)是典型的周期性行業(yè)，當(dāng)前正呈現(xiàn)出周期底部反轉(zhuǎn)的積極信號(hào)。建議關(guān)注在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（尤其是HBM等高端產(chǎn)品）和成本控制方面具備競爭優(yōu)勢的存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)、制造及相關(guān)材料設(shè)備公司。存儲(chǔ)價(jià)格的企穩(wěn)回升也將改善模組廠商的毛利率環(huán)境。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 1) 宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，導(dǎo)致下游消費(fèi)電子等傳統(tǒng)需求持續(xù)疲軟，拖累整體存儲(chǔ)需求；2) 原廠減產(chǎn)執(zhí)行力度或未來產(chǎn)能重啟計(jì)劃發(fā)生變化，影響供給收縮的持續(xù)性；3) 地緣政治因素對全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈造成擾動(dòng)；4) AI技術(shù)發(fā)展與商業(yè)化應(yīng)用進(jìn)度存在不確定性。
結(jié)論
存儲(chǔ)芯片行業(yè)正站在新一輪周期的起點(diǎn)。上游原廠堅(jiān)定的減產(chǎn)策略為市場提供了“供給側(cè)”的支撐，而蓬勃發(fā)展的AI應(yīng)用則打開了“需求側(cè)”新的成長空間。兩者合力，有望驅(qū)動(dòng)存儲(chǔ)市場供需關(guān)系加速修復(fù)，推動(dòng)價(jià)格走出谷底。建議投資者密切關(guān)注行業(yè)庫存、價(jià)格指標(biāo)及廠商財(cái)報(bào)的邊際變化，把握周期復(fù)蘇帶來的投資機(jī)遇。
